NT2 - Câu chuyện
tăng trưởng trong quý 2, cơ cấu tài chính lành mạnh và định giá phù hợp
1. Kết quả kinh doanh 2022:
- KQKD 2022 của NT2 khá
ấn tượng. Sản lượng điện tăng 27% so với 2021 mặc dù giá khí
rất cao. Doanh thu tăng 43%, lợi nhuận trước thuế core (không bao
gồm chênh lệch tỷ giá) tăng khoảng 15% so với 2021.
- Lợi nhuận sau thuế của NT2
tăng trưởng đột biến (65%) chủ yếu là do NT2 được ghi nhận khoản doanh
thu hoàn CLTG sau khi đàm phán lại PPA. Năm 2022, NT2 ghi nhận 292 tỷ vào doanh
thu là khoản CLTG giai đoạn 2016-2019. Tuy nhiên, đây mới chỉ là khoản doanh thu
trên sổ sách và đang nằm trên phải thu do hiện tại EVN đang rất khó khăn, không
có tiền để trả.
- Khoản phải thu của NT2 cũng đã tăng
lên rất mạnh từ cuối 2022 do EVN chậm thanh toán. NT2 chỉ vừa mới được thanh
toán tiền điện T11/2022 và chưa được trả các tháng từ đó đến nay.
- NT2, EVN và PVGAS cũng đang vướng
mắc về vấn đề cước phí vận chuyển đường ống dẫn khí từ Phú Mỹ => Nhơn Trạch.
Cước phí tạm tính 3 năm nay đang là 0,52$/MMBTU, tuy nhiên EVN yêu cầu loại bỏ
đoạn đường ống từ Nhơn Trạch => Hiệp Phước nên chỉ trả 0,36$/MMBTU. Do chưa
đàm phán xong nên EVN chưa trả NT2 khoản này, đấy cũng là lý do NT2 trích lập
dự phòng phải thu hơn 200 tỷ và Q4/2022 (tuy nhiên sau đấy kiểm toán không cho
và phải hoàn nhập).
Tuy nhiên, vấn đề này chỉ ảnh hưởng
tới NT2 về mặt sổ sách, còn thực tế thì không có tác động gì do NT2 hiện vẫn
đang giữ lại khoản tiền này chưa trả cho PVGAS. Bao giờ EVN trả thì NT2 sẽ
transfer lại cho GAS.
2. Kết quả kinh doanh Q1/2023 và Kế
hoạch 2023.
- KQKD Q1/2023 của NT2 khá tốt, sản lượng đạt 1.074 triệu kWh (+8% yoy), doanh thu
khoảng 2.186 tỷ (+10% yoy) và LN ước đạt 230 (hoặc 250) tỷ (+35/50% yoy).
- Kế hoạch 2023: Năm
2023, NT2 đặt kế hoạch tương đối thấp do các nguyên nhân chính:
+ NT2 sẽ phải tiến hành đại tu trong
năm 2023, do đó sẽ mất gần 2 tháng (44 ngày) ko thể sản xuất. Do đó, công ty
chỉ đặt kế hoạch sản lượng là 4,1 tỷ kWh (+1% yoy) mặc dù tình hình đang khá
thuận lợi cho nhiệt điện khí. Chi phí đại tu là khoảng 407 tỷ VND và sẽ được
phân bổ đều trong 3 năm.
+ NT2 có thể sẽ được thanh toán tiếp
phần chênh lệch tỷ giá (phần còn lại 2019 và cả năm 2020). Tuy nhiên sẽ chỉ
được ghi nhận khoảng 155 tỷ, bằng một nửa năm 2022. Tuy nhiên, hiện tại EVN vẫn
đang khó khăn, vẫn chưa được tăng giá điện bán lẻ nên em cho rằng có thể khoản
này sẽ bị delay hoặc có ghi nhận vào doanh thu thì cũng chưa được thanh toán
luôn.
+ Đàm phán Qc có thể sẽ khó khăn: Từ năm nay NT2 sẽ tự đàm phán Qc với
EVN chứ không phải do BCT phê duyệt như trước đây. Với việc EVN đang gặp khó,
họ đang cố gắng giảm Qc nhiệt điện (và tăng Qc thủy điện), do đó KQKD của cty
có thể bị ảnh hưởng. Công ty vẫn dự kiến Qc năm nay là khoảng 3,5 tỷ, cao hơn
một chút so với năm 2022.
- Triển vọng các
năm tiếp theo: Năm 2023 có thể không quá tích cực
cho NT2 do phải đại tu, tuy nhiên em đánh giá các năm sau đó thì triển vọng sẽ
rất tích cực nhờ:
+ El Nino quay lại, NT2 không phải
đại tu nữa thì sản lượng có thể sẽ rất tốt, theo BLĐ, sản lượng có thể đạt
khoảng 4,3 – 4,5 tỷ.
+ NT2 sắp hết khấu hao máy móc thiết
bị (70% Capex). Khoản này khấu hao 14 năm, tức là 2024 sẽ gần như khấu hao hết.
Trong khi đó, giá cố định sẽ ko bị điều chỉnh nữa. Khi hết khấu hao thì
LN của NT2 có thể tăng rất mạnh.
3. Phân phối lợi
nhuận
- Lợi nhuận năm 2022 là rất cao,
do đó NT2 duyệt chia cổ tức tiền mặt là 25%. Với khoản tiền
ròng của NT2 duy trì khá ổn định ở mức
1.370 tỷ đồng tính đến hết quý 1/2023, kỳ vọng
NT2 sẽ chi trả phần cổ tức tiền mặt còn lại của năm 2022(
1.500 đồng/cổ phiếu) trong thời gian sắp tới.
- Kế hoạch cổ tức 2023: dựa
theo lợi nhuận KH 2023 thì cty đặt KH chia cổ tức 15% năm sau.
4. Ý tưởng đầu
tư
- Kỳ vọng Kết quả kinh
doanh quý 2 tiếp tục tăng trưởng nhở điều kiện thời tiết thuận lợi kết
hợp với giá khí trong xu hướng giảm:
+ Theo NOAA, xác suất hiện tượng El
Nino sẽ tăng cao, đặc biệt trên ngưỡng 50% từ nửa cuối năm 2023.
Theo đó, khả năng phát từ nguồn thủy điện sẽ giảm tạo điều
kiện tăng sản lượng huy động nguồn nhiệt điện
và giá phát điện được dự báo sẽ tăng so với cùng
kỳ.
+ Giá khí đang trong xu hướng giảm, neo theo đà giảm của
giá dầu Singapore FO(hiện giá dầu FO đã giảm khoảng 50% từ mức đỉnh
700USD/tấn năm 2022) giúp NT2 tăng khả năng cạnh tranh.
- Giá bán điện bình quân
chính thức được điều chỉnh tăng 3% so với giá điện bán
lẻ hiện hành góp phần cải thiện tình hình thanh toán của EVN, gián tiếp hỗ trợ dòng
tiền các doanh nghiệp sản xuất điện và tạo dư địa huy động
cho nguồn điện giá cao.
- Quy hoạch điện 8 với
cơ cấu tăng huy động điện gió và điện khí dự kiến
trình thủ tướng phê chuẩn trong tháng 5 này.
5. Khuyến nghị
Điểm mua 30.7-31
và nắm giữ với mục tiêu 35, cắt lỗ < 28.9
ð
Thông tin mang tính chất tham khảo,
luôn cân nhắc trước mọi quyết định đầu tư!
